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新闻资讯——两矿停产拖累2017年业绩 关注电解铝产能异地置换

两矿停产拖累2017年业绩 关注电解铝产能异地置换

发布时间:2018-5-3     新闻来源:上海西鼎铝业公司

神火股份(000933) 2017年业绩同比增长,主因煤炭和铝板块盈利增长,但两矿停产和大额计提减值拖累业绩 虽然公司的归母净利只增长 7.58%,但从经营性业绩来看, 2017 年公司扣非后的归母净利润同比增长 38.35%,主要是由于煤炭和铝行业在供给侧改革的推动下,价格大幅上涨,导致盈利明显改善,据公司公告煤炭价格大幅上涨 49.88%,铝价格同比上涨 15.9%;此外公司因为淘汰落后产能获得政府补贴,导致营业外收入达 2 亿元,同比增长 157%。然而,以下几个方面同时也拖累了公司业绩:一是薛湖和新庄两矿停产导致公司利润大幅减少,报表中营业外支出 4.07 亿元,主要由此造成;二是大额计提资产减值 1.46 亿元,主要包括应收账款计提坏账准备 5787 万元、计提存货跌价准备 3719 万元、固定资产计提资产减值准备 5059 万元(主要为沁澳铝业厂房建筑物)。 薛湖和新庄矿对产销量影响较大, 预计 2018 年产销仍受影响 2017 年公司煤炭产量 626 万吨,同比下降 14.27%,销量 642 万吨,同比下降 11.33%,仅完成 2017 年计划目标的 79%和 81%。 产销量的下降主要是由于两矿发生事故停产:一是薛湖煤矿(120 万吨) 5 月 15 日发生安全生产事故停产,至 8 月份复产,新庄矿因升级为煤与瓦斯突出矿井而 8月份停产,至 10 月复产,两矿虽复产但仍没有达到满负荷, 尤其是薛湖矿一直没有产量产出, 估算影响 2017 产量 170 万吨。 2018 年 4 月 12 日薛湖矿再次发生安全生产事故而停产,则 2018 年产量将再受影响,根据公司对 2018 年的生产量目标 696 万吨来看,仍比 2017 年的计划目标量减少100 万吨。 2018Q1 业绩大幅下降,主要是煤矿停产以及铝板块成本上涨 公司 2018Q1 归母净利同比大降 76.4%,如果以经营性业绩来看,剔除应收账款资产减值准备转回的 1.07 亿元,公司的扣非归母净利为-3630 万元,扭盈转亏。主要原因包括:一是煤炭板块薛湖和新庄矿停产,导致产量下降和成本上升,当期煤炭板块利润总额仅为 1.83 亿元,同比大幅下降 64.8%;二是新疆板块电解铝成本上涨,新疆从去年 7 月开始对自备电厂征收政府性基金,公司自备电成本增加 0.0241 元/度,相当于电解铝成本上涨281 元/吨(考虑 85%的自备电自给率),此外氧化铝价格同比小幅上涨。 公司电解铝闲置产能有望实现异地置换,公司铝板块存成长空间 2 018 年初,神火集团与云南省文山州政府签署合作协议,将把集团(包括上市公司) 的电解铝闲置产能置换到文山州,利用当地相对低价(0.25 元/度) 的水电进行电解铝的冶炼加工,建设规模为 90 万吨。 目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能 33 万吨和 24 万吨,其中上市公司有 6万吨公告要进行转让, 因此上市公司和集团将分别拿出 27 万吨和 24 万吨闲置产能进行项目合作,并按 6000 元/吨作价作为出资。 三方用产能指标或货币共同出资 50.6 亿元,其中神火股份占股比 51.78%、 神火集团占比28.46%、文山城投公司占比 19.76%,上市公司对新项目实际控股。 引入债转股基金,有望降低公司高企的资产负债率和财务费用 由于公司建设新疆 80 万吨电解铝项目,导致公司的资产负债率和财务费用一直很高,截止 2017 年资产负债率为 85.5%,财务费用为 19.87 亿元,财务费用率 10.52%。此次公司计划引入债转股基金对下属的新疆神火、 许昌新龙矿业、兴隆矿业进行增资(全部或部分企业),债转股基金总规模不超过 29 亿元,预计每年可节省财务费用 1.4 亿元。 业绩预测: 2018——2020 年 EPS 为 0.43、 0.50、 0.58 元。 考虑到国内电解铝供给侧改革,国际贸易商的摩擦(俄铝事件等),以及国内工业企业逐步复工,电解铝库存下降, 电解铝价格后期存在上涨的动力。作为铝弹性标的,铝板块会带来较高的业绩贡献。 我们预计公司2018——2020 年 EPS 为 0.43、 0.50、 0.58 元, 当前股价 6.77 元, 对应 PE为 16X/14X/12X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。